비트멕스 폐업, 예견된 결말임

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해외유저(Hasu⚡️🤖)

07-24

비트멕스 폐업은 진짜 한 시대의 끝임. 근데 이게 갑자기 된 게 아니라 오래전부터 예견된 일이었음. 2018년에 쓴 블로그 글이 있는데 그때 이미 보험기금 구조 문제 지적함. 당시엔 1만4천 비트코인 규모였는데 지금은 2억7천만 달러 정도 됨. 문제는 규모가 아니라 구조임. 보험기금이 분리된 계좌에 보관된 게 아니고, 얼마나 키울지, 초과분은 어떻게 할지 공개도 안 함. 결국 이걸 자기 자산처럼 보고 최대한 키우고 나중에 청산할 생각이었다는 뜻임. 이 구조 때문에 고객 포지션을 불필요하게 공격적으로 청산하고, 그걸로 돈 벌고, 결국엔 보험기금 자체도 자기들 마음대로 청산하게 만드는 인센티브가 생겼던 거임. 2018년 당시 비트멕스는 사실상 암호화폐 무기한 계약 시장 독점 중이었는데, 그게 함정이었음. 돈이 잘 벌리니 문제 고칠 동기가 없었던 거임. 그래서 청산 시스템도 개선 안 하고, FTX 같은 경쟁사에 밀림. 결국 이번 폐업은 매각 실패 때문인데, 2월 말부터 매각 시도했지만 딜이 안 됐음. 다른 거래소들은 전통 금융권 투자자랑 잘 붙었는데 비트멕스는 보험기금이 법적 리스크가 너무 커서 인수자가 없었던 듯함. 그 돈이 인수자 거냐 고객 거냐도 불분명한 상태였음.

Bitmex shutting down is truly an end of an era — but it had a very long, and sadly predictable windup.

The story of why this shutdown happens, instead of an orderly sale that would preserve a storied brand and the jobs of probably dozens of employees, was seeded years ago. It goes back to a blog post I wrote all the way back in 2018 and that was read 50k times (crazy how time flies):

https://t.co/Os78hvZnrg

I wrote back then:

"If BitMEX closes a position in time, often some change from the margin is left over. This money goes into an insurance fund."

and

"Between 2016 and today, it has grown steadily to more than 14.000 Bitcoin (almost $100M at [2018]s prices!), 11.000 of which were added in 2018."

Today, it should be around $270m. However, the size was never as much the problem as the structure, and the poor incentives it would create.

"First, the money is not stored in a segregated account. Second, BitMEX doesn’t say how large they intend it to grow, or what will happen to the excess Bitcoins in it. This indicates to me that they view the fund as another asset on their balance sheet, that they can grow as much as possible and eventually liquidate."

In effect, I was arguing that Bitmex's poorly structured insurance fund incentivized them to do three things: (1) liquidate customers more aggressively than necessary, (2) monetize those customers via the unnecessary liquidations, and (3) eventually liquidate the asset itself — quite possibly in a way misaligned with every other stakeholder of the exchange.

It's worth remembering that in 2018, Bitmex had a quasi-monopoly on crypto perps. That became their trap: when you're quietly printing money at that scale, you're never really incentivized to fix the thing generating it. So Bitmex never seriously improved how it liquidated users — and got outcompeted on product by FTX, whose partial-liquidation engine was simply the better design for the traders who cared most about not being needlessly wiped out.

Which finally brings us to why this is a shutdown and not a sale. We now know Bitmex was looking for a buyer since at least 02/25, but couldn't find a deal it was willing to take. All at a time when many other crypto exchanges found partnerships and investment from top tradfi players.

I think the insurance fund is how we square that circle. My guess is that the insurance fund was such a legally toxic asset that nobody would touch it. Does this money belong to an acquirer, or the customers it was skimmed from? It's hard for a buyer to inherit that question, at least at a price that the Bitmex founders knew they could generate by simply walking away, and probably cashing out the insurance fund for themselves.

So that's how it ends. Bitmex built a very profitable but misaligned business model around its insurance fund — one that left it exposed to a counter-positioned competitor and, in the end, made the business impossible to sell. It started as the golden goose, and then became the noose.

원문 링크 : https://twitter.com/hasufl/status/2080630125620502977

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