STRC, 비트코인 강세장 기대는 무리임

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해외유저(Derin Olenik)

07-17

비트코인 강세장에서 STRC가 어떻게 거래될지 보라는 얘기 자주 듣는데, 생각할수록 그 말이 별로 안 맞음. 비트코인에 이미 긍정적이면, 왜 변동성 크고 배당도 보장 안 되는 STRC 같은 고위험 구조화 수익 상품을 선택함? 비트코인이나 IBIT 같은 ETF 사는 게 훨씬 낫고, 기대 수익은 낮은데 위험은 훨씬 큼. STRC가 비트코인 투자자용이 아니라면, 대체 누굴 위한 상품임? 전통적인 고정수익 투자자들은 비트코인 리스크 감수하면서까지 보장 안 된 수익을 받을 이유가 없음. 현재 보유자 중 80% 이상이 개인 투자자고, 나머지 기관 투자자도 전통 자산운용사보단 암호화폐 네이티브 업체가 많음. 이게 구조적 문제임. 최근 한 달 동안 주주들은 현금 커버리지 20개월로 늘리고 배당 12%로 올리고 자사주 매입도 하고 배당도 월 2회로 늘렸는데, STRC 주가는 여전히 액면가 대비 15% 할인된 85달러임. 배당률 12%인데도 할인된다는 건 시장이 이 구조에 대해 신뢰하지 않는다는 뜻임. 배당 올리고 현금 늘리고 자사주 매입해도 할인폭 안 줄어든다면 문제는 상품 개별 특징보다 더 깊음. 시장은 STRC가 현재 규모에서 지속 가능할지 의문을 품고 있음. 계속 $MSTR 주식 발행하고 자본시장에 의존하는 구조라서 현금흐름 자체가 부족함. 이건 처음부터 지적된 부분임. 시장이 높은 위험을 반영하는 건 모델 지속 가능성을 믿지 않기 때문임. 규모가 커질수록 유지가 어려워지고, 비트코인 부진 시기에 시스템 취약성 드러남. 이건 단순 의견 아니라 수학적 현실임.

One thing I keep hearing is, "Just wait until you see how $STRC trades in a Bitcoin bull market."

But that argument makes less sense the more I think about it.

If you're already bullish on Bitcoin, why would you choose a high-risk structured yield product with a capped, variable, non-guaranteed distribution, issuer risk, credit risk and liquidity risk over simply owning Bitcoin or an ETF like IBIT? The expected upside is materially lower, while the risk profile is materially higher.

The obvious response is that STRC isn't designed for Bitcoin investors. Fine. But then who is it designed for?

Traditional fixed-income investors have no reason to accept Bitcoin treasury risk for a non-guaranteed yield when cleaner income alternatives exist. Meanwhile, the current holder base is already 80%+ retail, with much of the remaining "institutional" ownership coming from crypto-native entities (APYX and Saturn being the largest holders) rather than traditional asset managers.

That's the structural problem.

In the last month alone, shareholders have been heavily diluted to increase cash coverage to 20 months, raise the dividend to 12%, fund a buyback program and increase distributions to twice a month, yet STRC is still trading at $85. That is a 15% discount to par while the yield itself is 12%...

The market is telling you exactly what it thinks.

If higher dividends, more cash, buybacks and more frequent distributions still aren't enough to close the discount, then the issue runs deeper than the individual features of the product.

The market is questioning the sustainability of the structure at its current scale, given its reliance on continued $MSTR share issuance and access to capital markets rather than organic cash flow generation. This is something I've highlighted from the start.

The market is pricing in that high risk because it doesn't trust the sustainability of the model. As the model scales, it becomes increasingly harder to maintain, and periods of Bitcoin underperformance expose the fragility of the system.

This is a mathematical reality, not just my opinion.

원문 링크 : https://twitter.com/BigpictureBTC/status/2077815071330513100

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