디파이 대출 시장 문제점과 개선 방향

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해외유저(PaperImperi…)

07-16

디파이 대출 시장이 성장하는데도 상품 부족이 발목 잡는 중임. 생산적 용도로 빌리는 메커니즘 없으면 디파이 금리는 계속 주기적으로 불안정할 수밖에 없음.

첫째 문제는 금리가 이용률에 따라 변하는 점임. 핫머니 위주라 고래가 출금하면 유동성 막히는 건 이해가 가는데, 시장 커지면서 즉시 변동하는 금리는 빌리는 사람에겐 불확실성만 주고, 빌려주는 사람에겐 안정적 유동성 보장 못함. 이런 식으로 금리 띄우는 곳은 다른 데서 못 봄. 왜 이렇게 고착됐는지 모르겠음.

해결책으로는 블록 단위가 아니라 주 단위로 금리 변동시키는 게 낫다고 봄. 금리가 어느 정도 고정돼야 빌리는 사람도 갚고, 빌려주는 사람도 나오는데, 몇 시간만 변동할 거라 생각하면 다들 불안해서 안 움직임. 출금 버퍼도 필요함. 시장 전체를 100% 빌릴 수 있게 한 게 누군지 모르겠는데, 10% 정도는 출금용으로 남겨두는 게 UX 좋음.

둘째 문제는 언더라이팅 방식임. 기존에는 ETH, WBTC 같은 자산에 초특화된 대출자들이 거의 손실 준비금 없이 청산 실패 거의 없게 설계했음. 근데 지금은 리스크 매니저랑 큐레이터들이 자산 품질에 더 신경 쓰는 방향으로 바뀌었음. 이론상으론 좋은데, 실제로는 신용도나 재무 구조에 기반한 언더라이팅 전문성은 별로 없음. 큐레이터들은 너무 나쁜 담보만 걸러내려는 동기만 강해서 품질 평가가 제대로 안 됨.

또 품질 중심으로 바뀌면서 유동성 기반 언더라이팅은 거의 사라짐. 예를 들어, Monad에 상장된 자산 중엔 3천 달러도 손해 안 보고 팔기 힘든 것도 있었고, 체인 전체에 100달러어치밖에 없는 자산도 있었음.

해결책으로는 언더라이팅을 두 갈래로 나누는 게 필요함. 하나는 2차 시장 유동성 기반, 다른 하나는 자산 품질과 상환 가치 기반으로. 예전 방식(DEX에서 청산 가능한지 여부)은 여전히 중요함.

I would say a lot of this is downstream of the stunted product availability. DeFi rates will forever be perniciously cyclical as long as there is no mechanism to borrow for productive purposes.

In my opinion, there are several prevalent design features of DeFi lending markets that currently hold them back:

BUG 1: Rates are based on utilization. In many ways, this is understandable, because DeFi lending caters to hot money, so withdrawals can become gated when a whale withdraws. But as markets have grown, we see that utilization-based floating rates that reprice instantly promise uncertainty to borrowers while not delivering reliable liquidity guarantees for lenders.

I’m not aware of anywhere else that floats rates this way. Why we are stuck here, I have no clue.

SUGGESTION: Let rates float weekly instead of by block. The rates need to be credibly sticky enough to convince borrowers to repay or lenders to show up, which you lose if you figure the spike is only going to last for a couple hours.

To offset this, also have a withdrawal buffer. I don’t know whose idea it was to allow literally 100% of a market to be borrowable, but 10% being held onto to service withdrawals would be better UX.

BUG 2: Underwriting practices descend from secondary market liquidity modeling. This makes sense when you’re a hyper-specialized lender against ETH and WBTC, have near-zero loss reserves, and so successfully liquidating collateral needs an almost zero failure rate to avoid catastrophe.

But underwriting by risk managers and curators has shifted. While nominally based on liquidation potential, there is more emphasis on asset quality. In theory, this is good!

In practice, there is little evidence that the major risk managers and curators have meaningful expertise in underwriting based on credit quality and financial structure. Curators in particular also have a direct, perverse incentive structure to avoid turning down all but the most egregiously bad collateral assets.

And while the shift towards poor underwriting based on quality occurred, the underwriting-on-liquidity basically disappeared. You just saw a bunch of assets listed on Monad when you couldn’t successfully sell $3k without taking a loss. In some cases there was $100 of an asset on the entire chain.

SUGGESTION: Formally break underwriting into two tracks - one based on secondary market liquidity, and one based on asset quality and redemption value.

The old ways (can I liquidate it into a DEX?) are still good ways for assets like ETH, BTC, and their various wrappers. DeFi has real expertise here, not just in underwriting, but in re-underwriting. Liquidity can leave in a block, but overall size and granularity of liquidity is generally observable and allows risk managers and curators to tailor exposure limits and LTV and demanded risk premium to fit the liquidity profile.

Underwriting based on the strength of the issuer and quality of the asset is a different beast. The levels of diligence in this industry are rock bottom.

Just last week, an onchain fund was opining about how they don’t have a couple assets on their approved list. I pointed out to this full-time manager that one of the assets had been listed on a market they lent into a week prior, and another had been there for months. These folks couldn’t even bother to follow forums or just click on a vault every Monday to see what was in there.

So this underwriting track needs a different staff. And there’s not many folks who seem equipped to do this work, so we need to recruit from TradFi and then educate them on DeFi most likely.

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원문 링크 : https://twitter.com/ImperiumPaper/status/2077766132874801474

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