스트럭처는 변동성에 맞춰져 있음, 지금 시험대는 플라이휠

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해외유저(JRT—Platinu…)

06-27

변동성이 스트럭처를 시험하는 게 아님. 스트럭처 자체가 변동성에 맞게 설계된 거임. 지금 시험받는 건 약 0.99x mNAV 부근에 있는 플라이휠임. 모델은 단순함. 잘 돌아가면 NAV 이상으로 발행하고 BTC 사서 NAV per share 올리고 프리미엄 확장, 이걸 반복해서 파라 이상에서 복리 효과 냄. 근데 파라 이하로 내려가면 역주행 안 하고 그냥 멈춤. 플라이휠 멈추면 트레저리 컴퍼니가 복리 기계라기보다 부채 위에 BTC 쌓아놓은 느낌 됨. 솔직히 NAV 이하에서 발행 멈추는 건 가능하긴 함. 근데 그건 해결책이 아니라 체제 변화임. 발행 안 하면 NAV per share 만드는 엔진 멈추는 거고, 쿠폰은 자본시장 아닌 현금으로 충당해야 하는데 현금 잔고는 올해 들어 약 38% 줄어서 13억 달러 정도임. 두 가지 탈출구 다 비쌈. 우선주 배당 연기하면 시장은 '안 한다'가 아니라 '못 한다'로 받아들임. BTC 팔아서 충당하면 BTC 절대 안 판다고 만든 회사가 갑자기 팔아야 해서 반사작용으로 mNAV가 내려감. 컨벡시티는 양날의 검임. 변동성은 상품이고, 우선주 옵션 형태로 포장됐는데 누군가 계속 사줘야 자금 조달 가능함. $STRC가 파라 이하 거래되는 건 그 매수세가 실시간으로 재평가되는 중임. 기능은 그 뒤에 자금 조달이 멈출 때까지 작동함. BTC 논쟁이 아니라 현금이 고정 안 된 고정 배당이 문제임. 지금 시장이 '신용 품질'이 뭔지 정의하는 중임. 글자 그대로가 아니라 실제로.

원문 링크 : https://twitter.com/JRTDesk/status/2070637050811068788

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