마이크로스트래티지 재무 전략 종료 직전

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해외유저(Thomas Braz…)

06-26

사일러가 재무 공학을 너무 무리하게 밀어붙인 느낌임. 결국 잘 될 수도, 아닐 수도 있는데 원래 마이크로스트래티지 스트래티지는 사실상 끝난 거 같음. 아이러니하게도 지금이 다음 사이클에서 최고의 디스트레스드 트레이드 중 하나가 될 수도 있는 상황임. 예상 시나리오는 이렇다: mNAV가 확실히 마이너스 되고, 사일러가 보통주 발행 중단, 우선주 배당 중단, 비트코인이 구해주길 기다림. 2028년 6월이 중요한 날인데, 전환사채 만기가 아니라 풋옵션 권리 행사 가능일이라서 재융자 강제나 디폴트 촉발 가능성 있음. 고급 디스트레스드 얘기로는, 이게 증권으로 취급되면 파산 절차에서 이자 적립 중단과 청구액 산정 문제가 있어서 전환사채 보유자들이 빠르게 조직해서 사전 구조조정을 추진할 유인이 큼. 그리고 단일 자산 부동산 사건이 아니라서 파산 신청 후에도 경영진이 90~120일 정도 더 시간 벌 수 있을 수도 있음. 결론은, 앞으로 1~6개월은 보통주, 우선주, 특히 전환사채가 여전히 비쌀 가능성 높음. 보통주는 유동성도 좋고 희석 위험도 많아서 가장 깔끔한 숏일 듯. 6~18개월 후에는 보통주와 우선주가 크게 손실 나면 디스트레스드 채권이 다음 비트코인 사이클 진입 시점에 가장 매력적인 리스크/리워드 기회가 될 수도 있음. 뭐, 그냥 업으로 하는 사람 입장에서 하는 얘기임.

Mastermind playbook for MicroStrategy:

I think Saylor pushed the financial engineering too far. Maybe it ultimately works, maybe it doesn't. But I think it's fair to say the original MicroStrategy playbook is effectively over.

Ironically, I think he's now setting up what could become one of the best distressed trades of the next cycle.

If this plays out the way I think it will, the preferred stack could eventually trade at 30%+ yields as unpaid dividends accrue and claims begin to compound. That's when things get interesting.

Here's how I think the sequence unfolds:

• mNAV goes solidly negative.
• Saylor stops issuing common stock.
• Saylor suspends preferred dividends.
• He waits, hoping Bitcoin bails him out.
• June 2028 becomes judgment day - not because the converts mature (they don't until 2029), but because the put rights become exercisable, potentially forcing a refinancing or triggering a default.

Advanced distressed discussion:

Assuming these instruments are treated as securities, there's an interesting bankruptcy wrinkle. If they become unsecured claims, post-petition interest generally stops accruing, and claim amounts are determined under the Bankruptcy Code. That creates a strong incentive for convert holders to organize quickly and push for a pre-packaged or pre-arranged restructuring.

One bonus: this isn't technically a single-asset real estate case, so there may be enough runway for management to extend the process another 90-120 days after a filing. That could push a restructuring into late 2028.

Bottom line:

Next 1-6 months: I think the common, preferreds, and especially the converts remain expensive. The common is probably the cleanest short simply because of its liquidity and the number of dilution paths - additional equity issuance, preferred dividend overhang, or satisfying convert obligations with stock or cash.

Next 6-18 months: If the common and preferreds ultimately get wiped or heavily impaired, the distressed debt could become one of the most attractive convex risk/reward opportunities heading into the next Bitcoin cycle.

But what do I know? I only do this for a living.

원문 링크 : https://twitter.com/Bkclaims/status/2070290387441176700

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