유럽에서 BTC 전환사채로 자금 조달 중

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해외유저(Ben Harvey)

06-10

증폭된 DAT 자본 구조 트레이드오프 관련 가장 날카로운 토론임. 근데 여기선 안 나온 네 번째 자금 조달 옵션이 유럽에서 이미 돌아가고 있는데, BTC 표시 전환사채임. @_ALCPB가 이걸 개척했는데, 유럽 규제 때문에 영구 우선주 발행하려면 까다로운 절차 거쳐야 해서 어쩔 수 없이 시작한 거임. @smarterwebuk도 비슷한 상품 Smarter Convert 내놓음. Capital B 프로그램은 1억 1,600만 유로 규모로 전체 BTC 자금 조달의 약 54% 차지하는데, 달러 쿠폰 의무 없고 보통주 전환 옵션만 있음. 전환가는 BTC 노출에 30% 프리미엄 붙어서 보유자에게 보상 주고 Capital B에도 이득임. 쿠폰 부담 없이 BTC 매수 가능하고, 행사 시 BTC 증가 효과도 있음. 그래서 @thebtcpharaoh가 말한 옵션 중 가장 덜 아픈 트레이드오프로 볼 수 있음. 근데 제약 두 가지 있음. 첫째, 옵션 규모가 가장 작음. 구매자들이 BTC 네이티브라서(Adam Back, Blockstream Capital, TOBAM 등) 달러 기반 기관 신용으로는 못 키움. 둘째, 만기 때 옵션이 OTM이면 발행자가 BTC 돌려줘야 해서 BTC는 그대로 손에 남지만, 이게 문제임. 왜냐면 이 BTC 담보로 발행한 주식은 소급해 무효가 돼서 미래 계획이나 STRC 같은 주식 발행이 어려움. 참고로 Capital B 전환사채 만기는 2030년이고, 현재 주가 약 0.50유로임. 전환가 구간은 0.71유로부터 5.17유로까지인데, 대부분인 0.71유로 구간은 약간만 상승해도 전환 가능해서 2030년까지는 전환될 거라고 봄.

Highly recommend giving this thread a read, it's the sharpest debate I've seen on amplified-DAT capital structure trade-offs.

There is, however, a fourth funding option already operating in Europe that isn't mentioned here, in BTC-denominated convertible bonds.

@_ALCPB is the company that pioneered this, partially out of necessity given Europe's regulatory regime that means issuing perpetual prefs requires jumping through additional hoops. They should also get the innovation props here though! @smarterwebuk has also since issued a similar product in their Smarter Convert.

Capital B's programme (which has €116m outstanding, ~54% of their total BTC funded this way) has no USD coupon obligations, instead they have convert options to common equity above a strike price that both rewards the holder (BTC exposure + 30% premium at strike), and is accretive to Capital B. This avoids the coupon drag when acquiring BTC, while remaining BTC accretive in the event of exercise.

This makes it arguably the least painful trade-off amongst the options @thebtcpharaoh discussed, but with two real constraints.

First constraint is that it's the lowest available size of the options, in that the buyer base is BTC-native (Capital B's buyers are Adam Back, Blockstream Capital, TOBAM) given the BTC-denom, rather than dollar-mandated institutional credit, so it can't scale to STRC-complex levels imo.

Second constraint is that if the bonds expire OTM, the issuer returns BTC at maturity rather than retaining it. Doesn't have the same "wall of maturity" dread as traditional converts given it's BTC-denom and simply hand back the asset untouched (don't liquidate it). However, this is a bit of a problem because any equity raised against this BTC gets retroactively unwound. So it's harder to plan for the future and issue STRC-like equity against it.

Note, the Capital B converts expire in 2030. At current ~€0.50 share price, outstanding tranches have strikes ranging €0.71 to €5.17. The bulk (the €0.71 tranche) needs only a modest rally to convert, and my base case is that they do convert by 2030.

원문 링크 : https://twitter.com/0xbenharvey/status/2064642364002414998

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