퍼프 펀딩 프리미엄 완전 사라짐

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해외유저(Oxxyy)

07-04

암호화폐 방향성 리스크 뒤에는 거의 항상 사람들이 안 보는 시장이 있음: 퍼프 펀딩임. 이건 롱이 숏한테 매 시간 포지션 유지비로 내는 비용인데, 이번 사이클 대부분은 사람들이 얼마나 욕심 부리는지 보여주는 가장 깔끔한 지표였음. 근데 지금은 이 지표가 거의 망가진 상태임.

숫자부터 보면 충격적임. 비트코인 연평균 펀딩율이 2024년엔 24%였는데 2025년엔 11%, 2026년엔 3% 정도로 떨어짐. 이더도 비슷하게 22%에서 9%, 4%로 내려감. 솔라나는 2024년 28%에서 2025년 5%, 2026년엔 -4%까지 내려서 솔라나 가격 유지하는 동안 숏 들고 있으면 오히려 돈 받는 상황임. 쉽게 말해 2024년엔 펀딩이 11% 기준선 위에 86% 시간 있었는데 2026년엔 한 번도 그 기준 넘은 적 없음.

퍼프는 만기 없어서 현물 가격으로 돌아가게 하는 건 펀딩 페이먼트뿐임. 레버리지 롱이 몰리면 퍼프 가격이 현물보다 비싸지고, 매 시간 롱이 숏한테 갭 메우려고 돈 줌. 롱 수요 많으면 펀딩율 올라가고, 펀딩은 모두가 동시에 롱하려는 욕심의 가격이었음.

이 신호를 먹는 트레이드가 있음. 현물 사고 똑같은 규모 퍼프 숏 치면 가격 노출은 0이 되고, 롱들이 내는 펀딩 수익만 챙김. 방향성 필요 없는 수익임. 펀딩율 높아질수록 수익 커져서 자본 더 끌어들임.

이 자본이 산업이 됐고 규모가 엄청남. 예를 들어 에테나는 usde라는 60억 달러짜리 합성 달러가 이 트레이드 기반임: 현물 롱, 퍼프 숏, 펀딩 수익이 홀더한테 흘러감. 이 주변에 같은 전략 돌리는 생태계가 수십억 달러 규모로 퍼프 숏 공급을 프로그램적으로 계속 내놓고 있음.

펀딩율 조금만 올라가도 수익 신호라서 자본이 들어와 퍼프 숏 더 치고, 퍼프 가격이 현물로 돌아가면서 펀딩율이 다시 내려감. 이런 프리미엄은 이렇게 대기 자본과 만나면 살아남기 힘듦. 예전엔 정상화에 며칠 걸렸는데 지금은 몇 시간 만에 끝남.

비트코인 선물 프론트 먼스 베이시스가 2024년 2월 25%에서 2025년 말 5% 이하로 떨어졌고, 주요 코인 펀딩도 기준선 겨우 넘음. 알트는 펀딩 마이너스 유지하는 농부들이 자연 롱보다 많아짐.

the funding premium got farmed away

behind almost every dollar of directional risk in crypto sits a market that nobody really watches: perp funding. it's the rate longs pay shorts every hour to keep a position open, and for most of this cycle it was the cleanest gauge we had for how greedy people were getting. that gauge is mostly broken now.

let's start with the compression, because the numbers are pretty shocking. average annualized funding on btc ran 24% through 2024. it fell to 11% in 2025 and sits around 3% so far in 2026. eth walked the same path, 22 to 9 to 4. sol went from 28% in 2024 to 5% in 2025 to negative four percent on the year in 2026... meaning you've been paid, on average, to hold a short in sol while it holds its price. the cleanest way to frame it: in 2024 funding cleared its ~11% baseline 86% of the time. in 2026 it has cleared that baseline zero percent of the time.

a perp never expires, so nothing mechanically drags it back to spot except the funding payment. when leveraged longs pile in, the perp trades rich to spot, and every hour those longs pay shorts to close the gap. more long demand, higher funding. funding was the price of everyone wanting to be long at the same moment.

now the trade that eats that signal. you buy the spot and short the exact same notional in perps. your price exposure nets to zero and you sit there collecting the funding the longs are paying you. it's a yield, no directional view required. and the higher funding climbs, the fatter that yield gets, which pulls in more capital to chase it.

that capital has turned into its own industry... and it's fucking massive. ethena's usde is a ~$6b synthetic dollar built entirely on this trade: long spot, short perp, funding streamed through to holders. around it now sits a whole ecosystem running the same book. together they're billions of dollars of programmatic short-perp supply, permanently resting on the offer, waiting to get paid.

a tick up in funding is a yield signal, and the second it fires, this capital rotates in and shorts more perp, which pushes the perp back toward spot and crushes the funding that pulled it in. the premium can't survive contact with that much waiting money. what took days to normalize a cycle ago now takes hours.

btc's front-month basis went from ~25% in february 2024 to under 5% by late 2025. funding on the majors barely clears its baseline. and on the alts the farmers now outweigh the natural longs enough to hold funding negative for months... sol averaged negative funding in four of the first six months of 2026.

so price sits near the highs with funding flat on the floor. a cycle ago that meant nobody cared. now it mostly means the delta-neutral book is eating the long demand and pinning the rate. funding stopped telling you how bullish the market is and started telling you how much arb capital showed up to work that day.

the part that actually matters is the tail. this hedge only leans one direction, and it's crowded. push funding deep negative and the farmers become the ones who pay... the trade stops working, positions unwind, and they buy their shorts back into a market that's already moving.

원문 링크 : https://twitter.com/Oxxyy13/status/2073083773327942076

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